被纳斯达克招安?STO是行业的倒退吗?

观点
  • 网易区块链
  • 2018-10-27 20:51

近日,STO(SecurityToken Offering,证券化通证发行)这个概念很火(虽然早在2017年底STO这个募资形式就被提了出来),它是指在确定的监管框架下,按照法律法规,行政规章的要求,进行合法合规的通证公开发行。ICO 热潮还未完全退去之际,STO 就凭借其 “IPO 的区块链版本” 特质成为市场热议话题。从代币形式上看,STO 代币是有形资产;从监管上来看,STO 需在确定的监管框架下,按照法律法规、行政规章的要求,进行合法合规的通证公开发行。

不少从业者认为STO肩负着“繁荣区块链”的重任,OKEx 黎智凯的说法反映了大多数支持者对于证券类代帀的看法,他认为,市场存在诸多机会,STO(证券化代币发行)具备高效、易监管、低成本的特质——“首先 STO 借区块链技术, 让一些原本不易流通的金融合约高效、低成本及快速地全球流通及进行结算,大大降低交易门槛及成本;其次监管机构将更容易对 STO 交易进行穿透式监管, 监管措施如反洗钱,投资者准入,交易合约设计等更容易把控;最后,STO 所带来的合规成本下降,使中小企更容易发行较复杂的金融合约以管理风险,融资及转售资产,最终社会资源分配机制将运作得更高效。” 然而,也有人“不相信那些非区块链行业的资产标的加上区块链概念就会自然火起来”。

网易区块链特别邀请到前苏宁金融区块链负责人、金丘区块链资深副总裁兼研究院院长洪蜀宁,对STO的概念、首个STO项目tZERO、和STO及区块链的未来发展进行了解读。

嘉宾简介:

洪蜀宁,金丘区块链资深副总裁兼研究院院长,前苏宁金融区块链负责人。毕业于清华大学计算机系,曾长期在中国人民银行工作,对金融科技有着丰富的研究和实战经验。洪蜀宁于2011年发表了国内第一篇研究比特币的论文《比特币:一种新型货币对金融体系的挑战》,对推动比特币在中国的普及和发展起到了重要的作用,同时也是早期的区块链研究者,目前主要关注区块链和密码货币的理论、技术和应用方面的研究。

以下是网易区块链对洪蜀宁的访谈内容,部分有删改:

网易区块链:随着监管的加强和泡沫的破灭,ICO基本宣告结束,STO作为一种新的通证发行应运而生,自2017年底,STO得到了越来越多区块链初创公司的青睐。STO对现有资产进行Token化是一个全新的领域,但又有ICO的诸多特征。在区块链飞速发展的风口,STO是走向希望之巅还是步入深渊,仍然有太多未知。那么对于STO这个概念,您是怎么理解的?我们可以认为STO是“新瓶装旧酒”,用传统法规管理新型通证吗?STO和ICO、IPO的区别是什么?

洪蜀宁:大多数未禁止ICO的国家政府认为,基于区块链发行的代币可分为实用型代币、支付性代币和证券型代币三类,也有将支付性代币并入实用型代币的分类法。其中证券类代币是符合证券特性的代币,代币投资人以投资合同的方式对发行代币的企业资产(股权、债券、实物资产、金融资产等)进行投资,并通过企业管理人对资产的运营获得预期的回报,如分红、利息等。

STO是ICO的一种类型,是专门针对证券型代币的ICO。而证券型代币必须遵守发行人所在国家证券法的基本原则,接受发行人和投资人所在国证券监管机构的监管,所以STO必须满足所有的监管合规要求。这就是STO与普通ICO最大的区别。

STO与IPO等传统证券发行方式相比没有本质的区别,在合规方面的要求是完全一样的。STO的发行方完全可以采取IPO、mini-IPO、OTCBB、粉单市场等其他方式发行(这是今天刚从证券专业人士那儿学来的),证券型代币的本质依然是证券,并不因为换了一种发行渠道就成了新的东西。

因此我们可以看到,STO其实是“新瓶装旧酒”,用token的形式包装了传统的证券,并未在实质上有新的突破。虽然有很多文章提出STO可以提高证券的流动性、拓宽融资渠道、实现智能金融等口号,但从监管实践中可以看出这些都是难以实现的。

网易区块链有观点认为,STO证券代币是行业倒退,本来遍地梁山好汉的ICO,一转眼就被招安成STO,需要纳斯达克撑腰。近期,有知情人士透露,纳斯达克可能将会推出STO交易平台。另一类观点则认为,STO使得区块链从早期野蛮混乱的环境中走出来,实现合规、受监管的发展,对于行业来说是利好的事情。您怎么看?STO大爆发是通证经济学的福音还是区块链的末日?

洪蜀宁:的确是观点对立很严重啊。

ICO所发行的实用型代币,其本质是货币,在大多数主流国家都是合法的,无需强监管。对发行空气币等一般性欺诈行为,也可以通过传统的法律手段进行维权,并不是可怕的事情。

而证券类产品的发行方很容易实施欺诈、操纵等行为,危害投资人的利益,因此需要进行强监管。所以STO从一开始就高度强调合规性,这是它相比ICO的优势,同时也是它最大的弊端。为了满足合规要求,就无法发挥区块链去中心化、去信任的优势,也很难通过智能合约进行自动化管理。

另外,证券型代币交易市场与传统证券市场相比,在用户量、资金量、流动性、安全性等方面都有着很大的劣势,很难吸引传统资本进入,只是在短期内成为一种吸引眼球的手段,如果证券型代币不能在其内在价值方面有突破,仅仅是模仿传统的公司机制,就没有太多的实际价值,就像FCoin的“交易即挖矿”一样,终究只是昙花一现,既不是什么福音,也不是末日

顺便提一句,我们金丘区块链研究院应该是第一个公开提出FCoin模式不可持续的研究结论的,详见《FCoin“交易即挖矿”模式深入剖析》(感兴趣的小伙伴可以上“知乎”搜索)一文。

被纳斯达克招安?STO是行业的倒退吗

网易区块链10月12日,美国电商巨头Overstock旗下的区块链子公司tZERO公开表示,已完成证券代币发行(STO)。邮件指出,2019年1月10日以后,投资者可在二级市场使用tZERO代币。对于首个发行成功的STO项目tZERO,可否从技术角度和它的合规性方面谈谈您的看法?

洪蜀宁:我们从tZero的少量公开信息和智能合约代码中发现,在tZero整个STO过程中,从合格投资人的筛选,到代币流通,以及未来的股息分配,完全是由发行方进行操作,只是在发行完成后简单地将传统的登记簿重复copy了一份到区块链上,除了增加成本,并无实际意义

tZero的募资过程是从2017年12月18日至2018年8月6日,一共发行26,228,711个代币,筹资1.34亿美元。我们再看下代币发行的过程:

1)   合约于2018年9月29日创建,当时总代币量为0,无人(包括发行方)持有代币;

2)   10月13日,发行方调用issueTokens(),向自己账户中发行了26,228,711个代币;

3)   之后,发行方不断调用transfer(),向投资人账户中转移相应的代币数量;

4)   10月15日,发行方调用finishIssuing(),结束发行任务,以后无法再发行新的代币。

这是我们的详细报告《金丘区块链研究院:首个STO项目tZERO详解》,偏技术一点。

由此可见,其募资和代币发行是前后独立的两个过程,内容是重复的。

从合规角度来看,Reg D要求证券的投资人必须是经过认证的合格投资者(包括美国和非美国公民的合格投资者),即前2年的年薪至少为20万美元或者净资产超过100万美元,不包括住所。虽然tZero提供了一个Storage合约进行投资人资质和权限的管理,但这个认证过程只能由在链外完成,然后再手工登记到链上。

而且合规不只是一次性成本,代币发行之后,发行方必须随时履行合规义务,比如对合格投资者的资质进行跟踪等。一旦出现问题将遭到监管机构的处罚,而区块链在这方面无法提供任何帮助,只能依靠传统手段去处理。

另外,证券型代币需要满足不同国家极为不同的监管要求,合规成本及其昂贵,而且监管规则的灵活多变与智能合约的不可更改性又有冲突,虽然可以采用一些技术手段来升级智能合约,比如tZero设计了可替换的Compliance合约,允许发行方随时调整合规规则,但该合约未开源,使得投资者必须信任发行方未在合约中设置隐形条款,否则将会损害投资人利益。另外,这些监管规则能否满足不同国家的监管要求,也是一个未知数。

由此可见,STO并非结合了IPO和ICO共同的优点,而是结合了二者的缺点,是在戴着镣铐跳舞。

网易区块链STO将资产TOKEN化,分解成任何人都能买得起的数量不等的证券化代币,在合规前提下进行世界范围的交易流通。那么STO的合规性如何保证?

洪蜀宁:将一种或多种不同的资产组合后再分解成若干份进行出售,这就是传统的资产证券化业务(ABS、ABN、REITs等等),不是什么新东西。资产证券化业务(包括标准产品和非标产品)都有明确而详细的监管要求,也有着多年的实践,只要按照法律法规的要求去做,就不会有合规问题。但资产证券化的合规成本也是很高的,比如要成立特殊目的载体(SPV)进行风险隔离,要有会计师事务所、律师事务所、评级机构等专业服务机构的审核,其复杂度不亚于一次小型IPO。

与IPO类似,不同国家对资产证券化的监管要求也不一样,很难设计出一个满足所有国家要求的产品,因此只能根据目标客户群体有选择性地进行合规设计。这些工作只能由专业机构来完成,否则违规的后果是非常严重的。ICO可以匿名发币然后跑路,STO是不可能的。

被纳斯达克招安?STO是行业的倒退吗

网易区块链:未来STO发展的前景在哪里?是否又会成为机构割韭菜的利器?

洪蜀宁:资产证券化,或者说资产token化是未来的趋势,但现在这种中心化的STO方式没有实质上的创新,也没有改进商业模式,无法像cryptocurrency在货币领域的创新那样为我们带来一个新世界。当然我也不反对企业紧密围绕自身业务需求对此进行谨慎的尝试,但一定不要盲目去做,提高警惕不要成为被割的韭菜。

区块链的本质是去中心化,只有去中心化的发行机制才是真正的资产token化,也就是无发行方、无需监管的资产证券化,具体怎么去实现还有待创新,姑且可称之为DSTO(Decentralized Security Token Offering),那样发行出来的证券才能真正称为cryptosecurity。

DSTO还只是个设想,实现难度很大,希望有人能将其做出来。

网易区块链:似乎STO并不如最初人们想象的那样美好,但站在未来的角度回看现在,人们对STO的讨论和探索,仍是有意义的。

网易区块链STO有望加速资产所有权的分割,提高资产的流动性,但是资产流动性过高也可能会带来巨大的价格波动,甚至造成token价格的巨大波动,这对投资者来说是否又是一个灾难?

洪蜀宁:资产证券化提升资产流动性,与token的流动性不是一个概念,不能混淆。对证券发行方而言,将资产分割并成功销售后,融资任务就完成了,原有低流动性的资产转换为高流动性资产。理论上token在二级市场的价格涨跌并不直接影响发行方的利益,但发行方有义务为二级市场的价格波动做出应对,以保护投资人的利益。

网易区块链:众所周知,区块链技术的一大优势就是安全透明。那么基于区块链技术的STO是否可以在提高资产的透明度,以及信息披露的透明度这个方向上发挥更大的作用?sto是否能给资产带来流动性溢价?

洪蜀宁:ST的二级交易市场必须是在监管范围内经营,现有的绝大多数token交易所是不能满足监管要求的,tZero项目筹资就是要建一个符合监管要求的ST交易所。对发行方来说,选择适合的交易所非常重要,要防止token价格出现巨大的波动甚至被操纵,否则投资人和监管机构不会轻易放过你的。传统的证券交易市场都不是7x24小时的,这是符合人性的,也大大降低了发行方的应对成本。不然CEO三天两头半夜里被叫起来处理这些事情也受不了。

在信息披露方面,区块链有一定优势,但传统互联网已经可以做的很好了。

STO二级市场的流动性目前来看还远远比不上传统证券市场,所以流动性溢价暂时还不存在,更多的是宣传、PR的效果。

网易区块链目前整个区块链生态都在积极发展,但基础设施仍在建设阶段,更不用说资金体量、投资者数量、监管和法律的成熟度,这些都是可预期而不确定的。对于STO和整个行业来讲,目前最大的挑战是什么?

洪蜀宁对于STO和cryptocurrency市场以及区块链行业来说,我认为目前最大的挑战是操之过急的心态。

区块链技术还处于非常早期和原始的阶段,但已经受到过度的关注,引发了各种炒作和割韭菜行为,比如币价的大幅波动就是超量资金涌入的后果。这对区块链行业来说不是一件好事,2010年中本聪就是因为比特币开始被媒体报道,从而担心影响比特币发展而自我选择失踪的。

区块链作为一种全新的思想体系,不仅仅是一种技术,需要时间慢慢成熟、慢慢被世人接受,而不是急于进行监管、进行控制、用来发财。对投资人来说,区块链不是用来割韭菜、赚快钱的工具,而是革命性的商业创新,给它足够的时间,它会让你获得百倍千倍的收益。

希望业界能静下心来钻研技术,尤其是底层公链技术,现在中国与美国的差距正在拉大,现在正在开发中的优秀公链项目如Ethereum2.0、Dfinity、Penta、Cardano等预计会在明年陆续上线,运行稳定成熟还需要一两年,所以不要急于出成果,区块链的大规模应用还需要时间。还有就是不要用各种新词和莫名其妙的理论来干扰,既不要神话区块链,也不要庸俗化,更不要妖魔化。

一点浅见,抛砖引玉,请各位大咖指教。

综合来源:本文来源: 网易区块链等,并经编辑适当修订。


来源:网易区块链作者:摘编编辑:dapong

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